经济时评：股市监管重在建制度、不干预、零容忍

推进注册制改革不仅涉及股票发行，而且事关重塑资本市场环境、监管转型以及一系列资本市场基础制度建设，是一项牵一发而动全身的“牛鼻子”工程。“建制度”是规范市场秩序、优化治理效能的重要基础；“不干预”澄清了资本市场靠什么力量实现资源有效配置的问题；“零容忍”是强化监管震慑，净化市场生态的重要保障。

中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤10月21日在2020金融街论坛年会上表示，要大力发展多层次资本市场，坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针，提高上市公司质量。这是继第十二届陆家嘴论坛之后高层再提九字方针，别有一番深意。

经过设立科创板、创业板改革和试点注册制，已经建立30年的中国资本市场迎来即将全面推行新股发行注册制的关键时刻。推进注册制改革不仅涉及股票发行，而且事关重塑资本市场环境、监管转型以及一系列资本市场基础制度建设，是一项牵一发而动全身的“牛鼻子”工程，既要满足新发展格局对资本市场的新要求，又要遵循数十年来资本市场自身的发展规律，还要承担优化投融资结构、丰富居民财富管理和金融开放的重任，牵好这个“牛鼻子”的任务并不轻松。

从新股发行审核制到核准制，再到注册制，资本市场用了30年，随着市场发展，我们也在不断探索一些深层次问题：如何呵护资本市场有序健康发展？资本市场靠什么力量实现有效的资源配置？监管部门自身的定位是什么？

这些问题看似简单，但在实践中并不容易把握。有时对股市干预过多，调控节奏和时机把握不当，带来流动性风险；有时监管部门越俎代庖当起“运动员”，误导金融产品发行数量和规模；有时对造假公司“罚酒三杯”，让那些绩差股长期“保壳”、不退市；还有时盲目“拉郎配”，用“有形之手”强力推动借壳上市或并购重组。凡此种种，归根结底是因为没有完全按照资本市场的运行规律办事。

九字方针从根本上解答了过去的困惑，此时重提并非虚晃一枪，而是真切地点出了注册制改革的方向。“建制度”是规范市场秩序、优化治理效能的重要基础，回答了如何呵护资本市场有序健康发展的问题，即唯有法治化、制度化才是保障注册制成功的基础；“不干预”澄清了资本市场靠什么力量实现资源有效配置的问题，即依靠市场自身机制，保持市场功能正常发挥，稳定市场预期和增强市场活力，这是注册制改革的“灵魂”；“零容忍”是强化监管震慑，净化市场生态的重要保障，回答了监管部门自身定位是什么的问题，这是护航注册制有效运行的关键手段。

全市场推广注册制在即，九字方针不仅回答了过去的困惑，也指明了未来改革的方向。“不干预”不等于放任自流。今后，市场各方要敬畏法治，坚持依法依规办事，重视预期管理，这与日常监管并不矛盾。监管部门只有对违法行为“零容忍”，才能营造良好的发展环境，为减少管制、增强资本市场活力创造有利条件。资本市场要实现长远发展，必须突出“建制度”主线，只有基础制度更加成熟定型，才能更好区分日常监管和市场干预，也才能真正实现对违法行为“零容忍”。